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非银行业2020年第21期周报:单次T+0有望利好券商 保险负债端维持改善趋势
来源:网络整理 时间:2020-06-28 23:51浏览量:

本周非银板块综述

    本周上证综指上涨1.4%,深证成指上涨1.3%,其中申万一级非银金融指数上涨0.49%,券商指数上涨0.22%,保险指数上涨0.65%,多元金融指数上涨1.60%。

    下周安信非银组合

    保险:中国平安/新华保险

    券商:中信证券/华泰证券;关注:国金证券/东方财富

    多元金融:中航资本/物产中大

    H股:中国信达/复星国际

    下周非银板块观点

    【投资故事】

    本周重要事件解读:

    (1)“单次T+0”有望出台次级债获准公开发行,券商再迎政策红利。近日,上交所发文提出从优化“资本供给”和“制度供给”入手推动下一步工作,其中着重提出要“推出做市商制度、研究引入单次T+O交易”;新版《证券公司次级债管理规定》允许券商公开发行次级债券且为发行减记债等其他债券品种预留空间。我们认为近期监管部门和交易所主要从“提升市场流动性”、“优化券商业务模式”和“降低券商融资成本”等方面对券商提供政策红利。“T+0”交易为股票市场流动性改善提供了基础,融资渠道拓宽和成本的降低有利于券商改善盈利质量且为市场交易提供更多合规的杠杆资金支持,假设市场情绪出现大幅改善,券商业绩和股价弹性将凸显。从个股来看,机构客户基础较好的头部券商、低佣金互联网券商相对受益于“T+0”政策;次级债政策则令头部券商扩表能力进一步增强,中小券商利息支出和资本金不足的压力减小。

    (2)4月保费数据回暖。近日,银保监前4个月保费数据,保险业实现原保险保费收入19886亿元,同比增长4.34%。财产险业务实现保费收入4016亿元,同比增长3.29%;人身险保费收入15870亿元,同比增长4.6%。其中4月单月,保险行业实现原保险保费3191亿元,同比增长16.59%,保费增速较3月单月数据显著改善。4月份寿险、健康险业务均实现同比增长21.28%、16.43%,险企负债端改善受益于疫情影响减弱,代理人线下展业逐步恢复以及各大险企加大保障型产品销售力度等因素。考虑到目前疫情防控日益常态化而影响减弱,居民小区活动和管控显著减弱,有助于代理人线下展业持续边际恢复,加之疫情促进居民保险意识显著增强,推动险企负债端逐月改善。

    子板块观点:

    (1)券商板块,我们认为当前券商股处于“黄金坑”(截至周五为1.55xPB)但政策利好频现且疫情后的中国经济处于复苏阶段,短期市场信心回升下券商贝塔属性凸显;中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型,券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富且注册制趋势下业绩长期向好的头部券商,当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行(关注:国金证券),以及可能受益于“T+0”政策和融资成本降低的互联网券商。

    (2)保险板块,对于整体保险板块,我们认为此次疫情对于险企新单销售,代理人管理短期影响仍持续,各险企也积极进行增员,预计险企新单销售有所复苏,下半年预计有望迎来显著改善。不过从估值来看,险企估值已经处于历史低位,下行空间有限,建议重点关注保险股配置属性,布局低估值、龙头险企。

    (3)多元金融板块,我们认为受海外疫情蔓延以及国内疫情防控仍不放松的环境,实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续,市场信用风险持续放大,多元金融板块受市场风险偏好、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响,预计多元金融板块整体仍有所承压。

    【保险观点】

    本周,保险板块指数上涨0.67%,其中新华保险(0.97%)/中国平安(0.84%)/中国太保(1%)/中国人寿(-2.7%)。本周,保险板块走势跟随大盘走势,整体表现平平。对于整体保险板块,我们认为此次疫情对于险企新单销售,代理人管理短期影响仍持续,各险企也积极进行增员,预计险企新单销售有所复苏,下半年预计有望迎来显著改善。不过从估值来看,险企估值已经处于历史低位,下行空间有限,建议重点关注保险股配置属性,布局低估值、龙头险企。标的方面,建议重点关注受海外资金亲睐、个险业务边际改善的中国平安,低估值、基本面边际改善的新华保险。

    4月保费数据回暖,负债端有望持续改善。近日,银保监前4个月保费数据,保险业实现原保险保费收入19886亿元,同比增长4.34%。财产险业务实现保费收入4016亿元,同比增长3.29%;人身险保费收入15870亿元,同比增长4.6%。其中4月单月,保险行业实现原保险保费3191亿元,同比增长16.59%,保费增速较3月单月数据显著改善。4月份寿险、健康险业务均实现同比增长21.28%、16.43%,险企负债端改善受益于疫情影响减弱,代理人线下展业逐步恢复以及各大险企加大保障型产品销售力度等因素。其中平安寿、国寿、太保寿、新华、人保寿前四月保费分别同比增长-8.9%、14%、0%、33%、-7.1%。财险方面,车险保费收入2668亿元,同比增长0.49%,受益于新车销售4月份大幅反弹,推动保费显著改善。其中,平安财、太保财、人保财前四月保费分别同比8.5%、11%、2.9%。考虑到目前疫情防控日益常态化而影响减弱,居民小区活动和管控显著减弱,有助于代理人线下展业持续边际恢复,加之疫情促进居民保险意识显著增强,推动险企负债端逐月改善。

    险资投资银行资本补充债券获松绑,助力中小银行补充资本。近日,银保监会出台《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》,主要内容涵盖四个方面,放宽保险资金投资的资本补充债券发行人条件。包括取消发行人总资产不低于一万亿元,净资产不低于500亿元的要求;取消发行人“核心一级资本充足率不低于8%,一级资本充足率不低于9%,资本充足率不低于11%”,取消发行人外部信用等级AAA级的要求,明确保险机构上季度末偿付能力充足率不得低于120%;我们认为,从保险行业角度来看,为了防范保险资金相关投资风险,此前监管对可投资的资本补充债券发行人设置了一定门槛,保险资金可投资范围仅涵盖国有行、股份制银行及少量较大城商行。此次取消发行门槛的限制以及评级要求,有利于保险公司更为丰富保险配置品种,拓宽保险配置空间,另一方面也可以有效帮助中小银行缓解补充资本金的压力。截至2020年一季度末,保险业资产总规模为21.7万亿元,保险资金运用余额为19.4万亿元,其中固定收益类为67%,大型保险公司对于AAA以下的债券投资相对保持谨慎,平安、国寿、新华、太保AAA级以上债券持仓占总债券比例分别为89%、99%、95%、91%。考虑到当前整体实体经济增速压力较大,中小银行违约率仍有可能走高,因此保险机构出于信用风险暴露、资本金占用增等多因素考量,预计不会因为此次投资银行资本补充债门槛放松而明显增加相应配置。

    【券商观点】

    本周,券商板块回升0.22%,其中财通证券(+9%,预计受子公司永安期货上市预期影响)、浙商证券(+4.7%)和华安证券(+4%)股价表现较好。我们认为当前券商股处于“黄金坑”(截至周五为1.55xPB)但政策利好频现且疫情后的中国经济处于复苏阶段,短期市场信心回升下券商贝塔属性凸显;中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型,券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富且注册制趋势下业绩长期向好的头部券商(中信证券/华泰证券),当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行(关注:国金证券),以及可能受益于“T+0”政策和融资成本降低的互联网券商(东方财富)。

    若T+0交易政策出台将利好机构客户基础好的头部券商和互联网券商。近日,上交所发文提出从优化“资本供给”和“制度供给”入手推动下一步工作,其中着重提出要“推出做市商制度、研究引入单次T+O交易”。我们对于“单次T+O交易”试点的预期是:“先科创板试点,再逐步拓展到主板市场”,“2020年将推出试点细则”。假设T+0制度在全A股施行,对于券商而言意义如下:(1)从投资者角度看,个人投资者和量化交易投资者相对受益T+0,因此利好机构客户基础较好的头部券商和采取低佣金策略的互联网券商。(2)从业绩角度看,核心在于佣金率下降幅度和成交额增长幅度孰高。考虑到当前A股投资者结构和投资风格,我们认为在牛市行情下T+0对于A股成交额上升的推动性比原制度更强,但券商降佣压力也更大。因此对券商经纪业务的实际影响仍需根据实际成交额和公司降佣力度来判断,这一方面互联网券商佣金率下降空间相对有限但成交额波动性大,预计更受益于T+0。在经纪业务佣金率下滑的趋势下,建议关注券商两融利差和规模扩大的空间。

    次级债获准公开发行,券商资产扩表能力提升。近期,《证券公司次级债管理规定》出台,主要修改内容包括:一是允许证券公司公开发行次级债券。二是为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间。三是统一法规适用和增加上位法依据。意义如下:(1)更方便补充净资本和后续扩表。次级债相比公司债而言对于券商最重要的意义在于可以补充净资本,但缺点在于成本相对较高且无法公开发行;政策修改后券商(尤其是中小券商)融资渠道拓宽且成本有望下降,更有利于牛市中进行资产扩表。(2)从业绩和股价综合来看,头部券商扩表能力进一步增强,且有可进行资金投入的高盈利的业务中(如投行项目跟投、衍生品等),业绩提升的确定性较强,适宜大机构左侧投资;中小券商利息支出的压力减小,可以通过债务置换来补充流动资金应对风险且改善财务表现,但由于目前仍缺乏稳定高盈利的业务投向,还需要等待行情爆发后两融需求的提升,其在牛市行情中业绩和股价弹性提升。

    【多元金融观点】

    本周,多元板块上涨0.37%,信托板块上涨0.12%,创投指数下跌2.20%。本周,多元金融板块表现弱于大盘。我们认为受海外疫情蔓延以及国内疫情防控仍不放松的环境,实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续,市场信用风险持续放大,多元金融板块受市场风险偏好、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响,预计多元金融板块整体仍有所承压。

    近日,66家信托公司分别披露2019年年报, 2019年66家信托公司共实现净利润536.64亿元,连续两年呈现负增长态势。2019年,金融机构信托投资2.50万亿元,同比下降17.34%,主要受银行理财资金受到严监管以及去杠杆影响持续发酵。自从2017下半年严监管以来,信托行业积极朝主动管理方向转型,2019年66家信托公司主动管理规模为9.26万亿元,同比增加29%,占信托资产规模比例为43.50%。其中,工商企业信托规模为5.49万亿元,同比下降3.12%,主要受实体经济下行影响以及监管部门严控服务信托类业务规模,此外房产信托规模为2.70万亿元,基本与去年持平。而证券信托受资本市场总体下行走势、信用违约事件暴露、资管新规去嵌套要求,以及配资业务的多重限制等因素影响,整体规模同比下滑10.79%。考虑到整体实体经济增速受疫情影响放缓、信托业务维持严监管等多方面影响,信托行业整体基本面和估值修复仍有所承压。

    宏观风险,市场风险,交易量萎缩

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