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天风策略:海外波动加剧如何影响少部分公司的牛市?
来源:网络整理 时间:2020-06-29 19:30浏览量:

【天风策略:海外波动加剧如何影响少部分公司的牛市?】2020年,虽然外围仍然存在诸多不确定性,但未来半年大概率信用周期不会是持续收缩的,那么对盈利预期和整体市场就起到了类似稳定器的作用。出现类似18年不断创新低和杀估值的可能性较小。由我们无法把控的黑天鹅和灰犀牛因素导致的下跌,都可能是对“少部分公司牛市”中的消费和科技龙头再配置的机会。

  摘要

  核心结论:

  1、假期外围波动加大,全球市场有risk off的迹象

  端午假期几天,海外一些新的变化,对于全球资本市场相对不利,包括:(1)美欧贸易战;(2)中美科技战;(3)IMF下调全球经济增长预期;(4)美国12个州因疫情病例激增而暂停重新开放。在此背景下,道琼斯下跌4.36%、纳斯达克下跌3.69%、标普500下跌3.9%,欧洲股市也普遍下跌2-3%。

  2、过去两年,全球下跌,多数情况导致外资流出,但随后都是对“少部分公司牛市”再配置的机会

  包括过去几年的经验,多次证明了,一旦美股暴跌,或者是进入全球risk off的大环境,短期来看,全球投资权益的产品,都要整体性降低仓位,从而A股也会被卖出。

  但在此之后,可能都是我们对“少部分公司牛市”进行再配置的机会。这其中一个关键因素在于,外资增配A股是长期趋势,且与MSCI纳入比例是否提升关系并不大:

  (1)以台湾和韩国市场经验,MSCI纳入“空档期”,外资大概率持续流入,且100%纳入之后,外资还将持续流入2-3年。

  (2)在全球继续维持宽松的货币和极低的利率水平之下,A股的核心资产仍然是外资需求加配的重要方向,并持续对这些公司的估值形成支撑。三月下旬以来,外资的持续流入,并不断买入这些中报并不太好的白马龙头,背后是外资在全球0利率和低增长的环境下,不断降低预期回报目标,且把视角放在公司更长期的业绩稳定性和可持续性上的结果。更低的预期回报目标,意味着更低的贴现率水平,而贴现率本身对合理估值的判断影响很大。

  3、信用周期的方向决定了“少部分公司牛市”在可能的外围风险下,调整的幅度和应对的策略

  (1)2018年,外围风险不断加剧,虽然央行4次降准,同时shibor3个月下降200个BP左右,但是市场整体还是不断的杀估值、下台阶。

  背后的核心在于,18年的信用周期(债务总额同比增速)持续向下,直到18年11月才见到最底部。当信用周期收缩的时候,市场和投资者往往对后续的经济和盈利预期比较悲观,于是市场会不断杀估值

  (2)2020年,虽然外围仍然存在诸多不确定性,但未来半年大概率信用周期不会是持续收缩的,那么对盈利预期和整体市场就起到了类似稳定器的作用。出现类似18年不断创新低和杀估值的可能性较小。由我们无法把控的黑天鹅和灰犀牛因素导致的下跌,都可能是对“少部分公司牛市”中的消费和科技龙头再配置的机会。

  4、下半年的具体配置节奏——Q3继续围绕高景气布局,Q4关注蓝筹的估值切换

  (1)未来一个季度是中报预告和中报密集披露的窗口期,从以往数据回溯的经验来看,6-8月个股的超额收益与中报景气度(扣非利润增速)的相对高低密切相关,同时考虑到目前市场的主要增量资金仍然围绕爆款基金和外资,以及经济恢复环境的不确定性(政策谨慎、疫情反复、南方雨水等)未来一个季度的配置策略仍然以高景气的消费和科技为主。重点推荐5G和数据中心的上游、地产竣工链条等。

  (2)9月可能是转换期,进入Q4展望2021年Q1,经济层面的不确定性越来越小,同时从日历效应的角度出发,除去经济预期极差的年份(比如18年),与经济相关的蓝筹板块容易发生估值切换(展望2021,Q1大概率两位数的经济增速,因此2020Q4发生估值切换的可能性很大),从超额收益角度,Q4跑赢概率最高的板块依次包括:家电、航空、水泥、地产、工程机械、银行等。

  1、外围波动加大,全球市场有risk off的迹象。

  端午假期几天,海外一些新的变化,对于全球资本市场相对不利,包括:

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