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周观点:降准改善流动性 券商/保险受益贝塔属性
来源:网络整理 时间:2019-09-10 04:51浏览量:

  上半年NBV、人力增长承压,预计下半年将有所改善;年金险评估利率下调,价格竞争将改善,长期利好行业。保险板块估值合理偏低,攻守兼备。券商8月净利环比-5%,可比33家净利同比+233%;考虑18年下半年基数极低,2019年全年利润预计同比增长56%。近期风控指标等政策优化,头部券商优势显著。推荐:中国平安(行情601318,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)等。

 

  

  

  非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(9月2日- 9月6日)多元金融行业、证券行业跑赢沪深300指数,保险行业跑输沪深300指数。多元金融行业上涨8.37%,证券行业上涨8.07%,保险行业上涨4.67%,非银金融整体上涨6.47%,沪深300指数上涨3.92%。

证券:降准改善流动性,利好券商板块;8月净利环比-5%,可比33家净利同比+233%。1)央行决定于9月16日全面降准0.5个百分点。降准有利于支持实体经济发展,改善市场流动性,利好证券市场,预计短期内成交量有望提升。2)8月母公司口径净利润环比-5%,可比33家净利同比+233%。8月上市券商业绩同比增长较多主要是由于8月交易额同比增长52%,权益及固收市场表现均好于去年同期。36家上市券商1-8月实现归母净利润605亿元,同比+69%。3)2019年上半年,券商集中度下降至47%,回到2014年的水平。我们认为普涨环境下大券商的资源优势并未体现,因此集中度不升反降,但我们长期仍看好大券商。4)杠杆率若提高,风险与收益并存。金融危机前,美国投行以高杠杆驱动高收益,杠杆率在30倍左右,ROE达10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为了08年金融危机的一大导火索。如何平衡杠杆及风险是境内券商下一阶段的重点。5)估算悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比+21%/56%/81%。目前(2019年9月6日)券商行业平均估值1.7x 2019E P/B,券商股价值弹性仍高。推荐华泰证券、招商证券(行情600999,诊股)。

  

  

  保险:利润大幅增长,但上半年NBV、人力增长承压;预计下半年NBV增速改善、EV稳步增长,估值合理偏低。1)受益于税收调减转回和股市上涨,2019年上半年归母净利润合计同比增长80.5%。受代理人增员难等因素影响,多数险企NBV增速放缓,但保费结构持续改善、健康险占比普遍提升。国寿和平安的中报各项数据表现好于同业,强者恒强。2)上半年NBV增速预计较一季度有所下滑,全年NBV仍有望增长10%。二季度属保险公司传统淡季,业务重点为代理人增员,预计下半年新单保费会恢复增长。中国平安7月单月个人业务新单保费同比增长4%,增速远高于上半年的-8.5%,前七个月累计-7%。3)银保监会发布通知,将长期年金险的评估利率上限由4.025%下调至3.5%,防范利差损风险,长期利好行业。我们认为4.025%年金险产品短期或能促进储蓄类产品销售,但价格战导致利润率大幅下降,且利差损风险加大。未来预定利率超过3.5%的长期年金险产品需要报监管审批,新规引导行业重回理性,进一步转型健康、养老、意外等保障类产品。4)2019年9月6日股价对应2019P/EV为0.80-1.37倍,估值合理偏低,公司推荐中国平安、中国人寿(行情601628,诊股)、中国太保(行情601601,诊股)、新华保险(行情601336,诊股)等。

  多元金融:信托边际改善。从去杠杆到稳杠杆,监管力度趋缓,基建和地产投资有所改善,信托行业基本面边际好转。关注中航资本(行情600705,诊股)、五矿资本(行情600390,诊股)等。

  行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>;证券>;信托>;租赁,重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券。

  风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

  1.非银行金融子行业近期表现

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