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行业数据
扩产再提速,规划超预期
来源:网络整理 时间:2020-03-20 12:46浏览量:

  通威股份(600438)

  投资要点

  拟投资保山 4 万吨硅料项目: 3 月 19 日晚公司公告拟投资云南保山高纯晶硅项目,项目总投资预计 40 亿元,建设年产能 4 万吨高纯晶硅项目,预计 2020 年上半年启动,于 2021 年 11 月底前建成投产。

  产能规划超预期,龙头地位加速提升: 2019 年底通威已经具备 8 万吨产能,其中:乐山老产能 2 万吨,乐山一期和包头一期各 3 万吨。根据通威三年规划, 2020-2023 年硅料产能分别达到 8、 11.5-15、 15-22、 22-29万吨。此前乐山二期 3.5 万吨项目、本次保山 4 万吨项目如期达产,公司 2021 年将达成 15.5 万吨硅料产能,超上限完成规划。达产后公司硅料产能规模进一步扩大,生产工艺将进一步提升,按照行业目前扩产进度来看,公司硅料市占率将成为全球第一,龙头地位加速提升。

  新项目低成本、 高单晶占比双优势: 公司乐山二期、保山新产能达产后预计单晶料占比达 90%以上,同时可实现 N 型料的批量供应,新产能全成本 4 万元多,生产成本 3 万多,现金成本 2 万多。公司原有老产能单晶料占比 85-90%,全成本 5 万多,生产成本 4 万多,现金成本 3 万多,新老产能成本均存在下降空间。单晶时代下,公司高单晶占比、低成本产能极具竞争优势,盈利能力强。

  行业供给收缩,供需短期趋紧: 据硅业分会统计, 2019 年中国进口多晶硅料 13.5 万吨,国内产量 34.4 万吨,总需求 45 万吨。供给端来看,20 年新增供给仅东方希望 3 万吨产能,且单晶比例不高,同时, OCI已于 2 月 20 日关停群山工厂 5.2 万吨产能,而瓦克美国 5 万吨硅料产能已连续 2 个季度亏现金(扣除 3 季度保险赔偿),业内消息瓦克 20 年上半年也有关停计划。 21 年新增供给仅通威下半年投产产能,且考虑产能爬坡效应有效供给有限,同时,韩华化学确认关闭 1.5 万吨硅料产能。需求端来看, 20 年硅料需求预计近 50 万吨,且 20 年下游硅片行业新增单晶硅片 70GW+产能,预计硅料价格供需将偏紧,价格将企稳回升。

  盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19-21 年业绩为: 28.05、 38.27、51.03 亿元,对应 EPS 为 0.72、 0.89、 1.19 元。目标价 17.8 元,对应 20年 20 倍 PE,维持“买入”评级。

  风险提示: 政策不达预期,竞争加剧等

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