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五大指标决定寿险业务价值率
来源:未知 时间:2019-04-13 11:15浏览量:
五大指标决定寿险业务价值率





近日,因股价再创历史新高,中国平安再度成为市场关注的焦点。本周笔者将聚焦中国平安新业务价值指标分析和探讨,新业价值简单理解就是寿险新保单的利润,是衡量寿险公司盈利能力和成长性的核心指标。从已公布年报的险资企业数据来看,中国平安新业务价值以近40%的市场份额位居险资首位。从笔者经验来看,影响新业务价值率的因素主要包括渠道、产品类型、费差、死差和利差等,通常代理人渠道占比高的寿险公司新业务价值率更高,因为代理人渠道更合适销售复杂和长期保障型的保单,与客户做了更充分的双向沟通,可以更好匹配了客户的保障需求。


在前面文章中,笔者提到,中国平安官方推荐的估值方法是分部估值法,即寿险、财险、银行、科技等业务分部估值后汇总。但对于寿险公司最好理解的估值方法是:内涵价值(EV)+未来N年的新业务价值(NBV)。N的取值类似PE,会根据市场情绪波动较大,也看新业务价值增速,从0~15都经常出现。新业务增加,会自然促进内涵价值增加,从而推动公司价值逐年增加。

那寿险新业务价值到底是什么意思呢?通俗地讲,新业务是寿险公司每年销售的新保单。新业务价值就是新业务预期未来产生的税后利润折现值,简单理解就是新保单的利润(考虑到通货膨胀,未来投资收益打折后才是当前价值)。它反映了一家寿险公司经营能力和业务拓展销售水平。未来新业务价值会逐步转换为公司的内涵价值。

例如,10年分期交费的保单,年均保费为1万元,假设计算的新业务价值率(新保单的利润率)为43%,那新业务价值为4300元。这表示首年收到保费1万元,10年将会收到保费共接近10万元,因为按退保率和续保率,需扣除部分。再考虑到销售了保单需要支付代理人佣金、公司运营办公费用,需要赔付客户和支付分红等,有各种费用,最后根据投资假设等和经验值精算,扣除费用,加上投资收益后,这份保单未来产生的税后利润按11%折现率折现到今年,就是4300元的税后利润。

从笔者梳理的数据来看,平安寿险原保费市场份额从2007年的16%增长到2018年的18%,市场份额基本维持稳定。2007年到2018年,11年间寿险保费增长6倍,寿险新业务价值从72亿增长到723亿,翻了10倍。其中,中国平安2018年新业务价值的市场份额接近40%,有3%左右的提升。

值得注意的是,平安的新业务价值市场份额是保费市场份额的2倍多,这说明平安寿险以及整个寿险行业的保费增长都较快,但因为平安寿险保单利润更高,公司经营更好,所以新业务价值增长更快。(见表)

衡量寿险估值的另一个指标是内涵价值,它包含了调整净资产(具体算法可参照财报)和有效业务价值。有效业务价值指的是寿险公司过去的有效保单的清算价值,内涵价值可以视为保险公司的净资产,看作寿险公司目前的破产清算价,是在没有考虑公司未来新业务销售能力的情况下现有公司的价值。

通常认为内涵价值对应的折现值(国内一般是11%)、投资收益假设(国内一般是5%)、寿命表、重疾发病率等是合理的,那一家寿险公司市值跌到内涵价值附近,即1PEV时候,则是明显低估的。但是如果一家寿险公司出售了很多理财型保单,而且未来投资收益率达不到投资假设5%,则会让内涵价值带有较多水分,或者难以释放出利润,这部分内容后续笔者将详细分析,需要参考年报中有关投资收益率下降的敏感性分析。
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